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365体育:去杠杆和大类资产展望——2018年全球货币政策和大类资产展望(下)

时间:2017/12/7 19:33:31  作者:  来源:  查看:4  评论:0
内容摘要:从宏观经济的角度看,当前全球经济正处于一个同步复苏的趋势中,世界主要经济体制造业、贸易均开始出现回暖迹象,虽然再通胀的进程受到了一些阻碍,但是总趋势上看,全球经济增长回升和通胀的温和上行是一个可见的趋势。因此,当我们讨论资产配置时除了考虑各类资产市场的联动,也需要考虑不同经济体之...
从宏观经济的角度看,当前全球经济正处于一个同步复苏的趋势中,世界主要经济体制造业、贸易均开始出现回暖迹象,虽然再通胀的进程受到了一些阻碍,但是总趋势上看,全球经济增长回升和通胀的温和上行是一个可见的趋势。
因此,当我们讨论资产配置时除了考虑各类资产市场的联动,也需要考虑不同经济体之间联动和共振:未来全球经济的复苏能否带动中国经济的复苏而不仅仅是韧性的凸显;全球通胀回升的速度和各大央行货币政策推出的节奏对中国货币政策和人民币汇率可能存在什么影响。同时,回到国内,供给侧改革、去库存、去杠杆等对国内供需两端会带来什么影响?商品上涨会不会对下游形成一定的压力?国内通胀的核心矛盾和可能的涨价因素是什么?本文仅从几个关键的角度分析和展望2018年全球货币政策和大类资产配置。
去杠杆背景下的货币政策与宏观审慎双支柱
为了守住不发生系统性风险,宏观审慎和货币政策成为双支柱。但低通胀和高资产价格的组合使得货币政策在去杠杆的进程中面临“左右为难”的困境。一方面,高资产价格对利率上行较为敏感,一旦利率快速上行可能会引发资产价格破灭的系统性风险,因而货币政策难以通过加息等手段强力去杠杆;另一方面,低通胀水平下,劳动者收入增长较慢不利于居民进一步去杠杆,而去杠杆背景下货币政策同样不能通过大水漫灌、降息等方式刺激通胀。因此平坦的收益率曲线成为必然的结果。短端利率随着全球货币政策收紧而逐步抬升;但通胀预期不足和高资产价格优约束了长端利率的抬升。因此,在去杠杆结束之前,曲线陡峭化难以实现。所以,再通胀成为货币政策正常化的必然道路,在杠杆转移之后,通过不同部门的通胀化解和消化杠杆。货币政策关注基本面,为去杠杆创造有利条件;宏观审慎政策框架以弥补监管漏洞为主,助力金融去杠杆,双支柱协调配合避免政策叠加带来的市场冲击。
1、去杠杆仍是货币政策主要目标
(1)去杠杆初见成效,但仍任重道远
相较同期国际水平,我国企业去杠杆仍任重道远。2017年供给侧改革叠加环保限产,助力工业企业利润反弹,企业杠杆率进入下行通道,支撑PPI年内增速保持高位,助力工业企业利润增加,最新数据显示,我国大中企业利润整体反弹,国有企业资产负债率率先进入下行通道。然而,相较同期国际水平,我国企业去杠杆仍任重道远。我们根据BIS口径,采用债务规模占GDP的比重来衡量杠杆水平的高低,可以看出我国本轮实体经济债务杠杆偏高,增大了潜在的系统性风险。具体来看,造成我国杠杆率高企的原因是非金融企业部门杠杆水平的明显上升,企业杠杆率占GDP比重从2008年的79.9%上升至2017年1季度165.3%,明显高于同期国际水平,当下我国非金融企业去杠杆仍任重而道远。



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